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【东吴纺服】华生科技:气密材料生产龙头产能扩张稳步推进

发布时间:2022-09-25 10:57:05 来源:华体会平台入口 作者:华体会线上登录

  最早研发并量产拉丝气垫材料的企业,主要产品包括气密材料和柔性材料,前者包含拉丝气垫材料和充气游艇材料,主要面向国内划水板、充气艇、体操垫等休闲运动产品厂家,后者包含篷盖材料和灯箱广告材料,主要销往欧美东南亚等地,应用

  1)公司凭借技术研发优势及积极开拓国内外市场,业绩总体呈稳定增长趋势,2016-2020年收入CAGR为24.09%。

  2)2021年收入/归母净利分别同比+74.22%/67.77%达6.43/1.80亿元(其中内销/外销收入分别同+78.62%/47.78%),主要受益于市场需求高涨及拉丝气垫材料募投项目部分投产、产能突破瓶颈,促气密材料销量+71.69%。

  3)22Q1业绩不及预期,收入/归母净利同比-47.29%/-53.42%,主因21Q1基数较大且疫情致山东部分客户停工停产,后期江浙一带疫情亦对生产、销售产生影响,导致Q1订单数量锐减,我们预计后期随疫情好转,订单数量有望逐步恢复。

  持续优化产品结构,高毛利拉丝气垫材料为主要增长驱动。因技术门槛不同,公司各产品盈利水平差距较大,拉丝气垫材料/充气游艇材料/篷盖材料/灯箱广告材料毛利率分别在50%+/35%+/25%+/14%+左右。近年来公司不断优化产品结构,缩减技术含量较低的灯箱广告材料,将重心转移至利润较高的其他材料。2021年四种产品收入增速分别同比+86.9%/63.4%/56.8%/-49.4%,其中,高毛利拉丝气垫材料为业绩主要增长驱动力,未来产能有望进一步扩张,为收入增长提供保障。

  盈利能力领先同业,原料成本上涨短期拉低毛利率。拉丝气垫材料行业进入门槛高,目前国内仅有公司、明士达、龙天集团3家公司能够稳定批量生产,公司在行业内具有研发、工艺、性能等优势,产品定位高于主要竞争对手,盈利水平处于行业领先地位,2016-2021年毛利率/净利率稳定在40%/27%左右的较高水平(竞争对手20%/10%左右)。2021年毛利率同比-3.41pct至39.39%、22Q1同比-6.02pct至33.37%,主因涤纶工业长丝、PVC树脂粉等原材料价格上涨幅度较大,公司在21年下半年已对部分产品进行价格调整,预计毛利率未来有望逐步恢复。

  募投项目稳步推进,未来成长可期。目前,公司三个IPO募投项目中:1)年产450万平米拉丝基布项目已完成部分设备安装调试并投入生产,23年有望全部达产,完成后产能将扩大至20年的2.43倍、创造营业收入3.96亿元;2)高性能产业用复合新材料技改项目旨在对现有贴合环节设备更新换代,提升技术水平,预计23年末达到可使用状态;3)研发中心建设项目旨在长期提升研发质量,暂未开始建设。

  盈利预测与投资评级:公司为国内气密材料生产龙头,21年业绩高增,22Q1疫情影响业绩低于预期。公司产品下游应用于室内健身、户外水上等休闲运动领域,并可能拓展到医疗、救护、国防等领域,前景广阔。疫情下,室内运动热度攀升,室内运动产品需求高增,公司作为原料供应商,在产能扩张及下游应用拓展驱动下,业绩有望保持持续增长,预计2022-2024年归母净利分别同增9.2%/16.4%/17.9%,对应PE为12/10/9x,首次覆盖给予“增持”评级。

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